申万宏源：A股三季度仍为震荡市，四季度中枢有望抬升

年初以DeepSeek为代表(dàibiǎo)的人工智能“破圈”，引发(yǐnfā)全球投资者对中国科技资产的价值重估；4月美国对等关税(guānshuì)政策，导致全球金融市场(shìchǎng)剧烈波动；近期(jìnqī)，以创新药和新消费为代表的新力量加速蓄势，成为市场的关注主线。那么，2025年下半场，资本市场又将如何演绎？ “当前(dāngqián)我们正处在全球政治经济格局重塑的关键时(shí)点，2020年以来全球资本加速(jiāsù)向美国市场聚集的趋势，正呈现出明显的扭转态势；当前我们正处在新一轮全球科技革命的新起点，中国科技力量的崛起也推动(tuīdòng)近年来A股市场涌现出一批科创新力量，成为推动资本市场走稳(zǒuwěn)走强的重要基石。”6月10日，在申万宏源2025资本市场夏季策略会上，申万宏源证券执委会(zhíwěihuì)成员、研究所董事长周海晨说。 申万宏源证券首席经济学家赵伟也称，2022年以来，中国经济转型进入新阶段，以地产为代表的传统链条(liàntiáo)对经济的贡献出现趋势性下行，经济指标表现(biǎoxiàn)分化的同时，产业(chǎnyè)“冰火两重天”的情况常见。新动能占比已“初具规模”，高技术(gāojìshù)产业在工业中占比达16.3%；近两年悦己消费、体验消费等(děng)新消费形式不断涌现。 展望2025年下半年宏观经济，赵伟认为，支撑经济运行的主要宏观指标结构或迎来“强弱转换”，有可能过去一段时间对经济起到有效支撑的行业，在今年(jīnnián)下半年会有所(yǒusuǒ)弱化(ruòhuà)，前期有些偏弱的领域开始慢慢酝酿(yùnniàng)力量向上走。 他具体分析称，伴随(bànsuí)“抢出口”与设备自然更新周期结束、“反内卷”政策加码，前期(qiánqī)表现强劲的制造业(zhìzàoyè)，下半年可能面临一定下行压力；前期表现较弱(jiàoruò)的服务业投资和消费，上半年已出现积极改善；下半年政策有望进一步加码，服务业修复有望适度对冲制造业压力。 在此请情况下(xià)，A股(Agǔ)市场将如何(rúhé)演绎？申万宏源研究A股策略首席分析师傅静涛认为，A股具备演绎牛市级别行情的潜力，但是当前市场尚未鸣响“发令枪”，还需等待。 他的理由(lǐyóu)有三点：一是供给侧(cè)改善线索明确，但中期需求侧影响(yǐngxiǎng)因素纷繁复杂，2025年(nián)内需难以形成稳定预期，2026年中游制造盈利(yínglì)能力企稳弱改善是大概率事件；二是科技尚未(shàngwèi)摆脱中期调整波段，应用端的突破需要(xūyào)以基础层技术突破为前提，科技结构牛行情可能分布在未来数年中，下一轮中级别上涨行情，可能需要基础层突破催化；三是新消费是独立的产业趋势，但新消费高景气只是中国经济转向消费驱动的一小步。 “2025年二季度到三季度(sānjìdù)，A股总体处于震荡区间内是大概率。需等待各项条件成熟，启动更大级别行情。”傅静涛称(chēng)，2025年三季度依然是中枢偏高的震荡市，四季度市场(shìchǎng)中枢有望抬升，市场可能进入(jìnrù)“发令枪响”前的最后阶段。 他认为，牛市主要区间在2026年～2027年，2026年开始供需(gōngxū)格局改善的(de)线索增加，市场赚钱效应有望进一步累积。 “在潜在牛市中，港股(gǎnggǔ)大概率就是(shì)领涨市场。”傅静涛称，港股已成为中国金融外循环的(de)关键环节，A股代表性(dàibiǎoxìng)资产登陆港股已成趋势；港股互联网是国内AI产业趋势的龙头方向；港股国企高股息是保险举牌的重点方向；内外资共振定价(dìngjià)“中国战略机遇期阶段”，港股是两类资金的交集。 对于配置方向，他认为，国内AI、具身智能、国防军工都具备成为结构牛核心产业趋势的(de)潜力。在重磅产业趋势突破前，科技也是震荡市，重点(zhòngdiǎn)关注(guānzhù)高性价比区域的主题机会。新消费中珠宝首饰、IP潮玩、新零食饮品、美妆个护等细分龙头仍(réng)在各自的景气(jǐngqì)趋势叙事(xùshì)中，在基本面趋势验证仍支持景气叙事的阶段，股价戴维斯双击、高举高打是合理的。 关于债市方面，申万(shēnwàn)宏源(hóngyuán)研究债券首席分析师黄伟平认为，与2024年的单边牛市不同，2025年债券已经进入“低利率+低利差(lìchà)+高波动”的状态。 “告别单边牛市思维，展望下半年(xiàbànnián)，债券市场可能出现两个特征：一是定价锚回归，从政策利率看(kàn)资金，资金定价债券；二是6～8月份可能是个及锋而试的(de)顺风期。”黄伟平称。 (本文来自(láizì)第一财经)